股市崩盘总是对应着股东回报（分红+回购）的减少，特别是回购的减少。90年至今，美股一共经历了5次主要的熊市，分别是90年海湾战争、2000-2002科网泡沫、2007-2009金融危机、2020年疫情以及2022年通胀加息。每一次都不例外。但分红和回购的减少不必然意味着股市崩盘（从高点下跌超过20%）。自2021年达到峰值以来，标普500指数的利润率已上升170个基点，达到15.6%。钱没有消失，只是用来投资了。超大规模企业2026年预计在AI投入7000亿美元，达到运营现金流的100%。标普500其余股东的资本支出预计将达到8400亿美元，较2025年增长11%。标普500回购收益率接近五年低点，为1.9%。股息收益率同样疲弱，仅为1.3%，为25年来最低。
但我暂不做出美股即将崩溃的判断，核心原因有三点：股市的上行有盈利的支撑。尽管市盈率处于高位但PEG指标还匹配。总能撑到中期选举的，Openai和Claude还没上市，产业资本的嗅觉会比金融资本更灵敏，产业资本是真正的“聪明钱”。
OpenAI 和 Claude 会选择在市场最疯狂的阶段上市，产业资本的嗅觉很灵敏的，他俩还没上市，说明美股暂时不会跌。中国也是一样的，07年上市的中国石油，以及还没上市的长鑫存储，A股也没走完。