奈雪的茶这五年|从"新式茶饮第一股"到股价0.7港元

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周末在市中心商业街上徒步。繁华的商业街上有着数家一线茶饮品牌。
“奈雪的茶”飘进我的视线。温婉平和的品牌名称给人一种如沐春风的感觉。
时常关注股票的我对这个品牌一点也不陌生，虽然我没喝过他们的产品，此后也无喝的打算。
可能很多人不知道的是，这是一个成功的茶饮品牌，也是一个让众多投资者唏嘘的品牌。

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2021年6月30日，奈雪的茶在港交所挂牌上市，股票代码2150（香港），发行价19.8港元，成为资本市场公认的"新式茶饮第一股"。
上市当日，其面向散户的认购倍数高达432倍，市场热度可见一斑。然而，开盘即破发，收盘价17.12港元，跌幅13.5%。
上市首日破发的核心原因在于估值过高。2021年初，公司完成最后一轮融资时估值约125亿港元，而半年后IPO定价对应的市值高达340亿港元，估值在半年内翻了近三倍。真是敢想敢做！
按当时约557家门店计算，单店估值超6000万港元，是同期海底捞的两倍以上。一级市场的投资人提前拿走溢价，二级市场的走势会好到哪里去？
五年后的今天，奈雪的茶股价徘徊在0.7港元左右，较发行价下跌约96%。无数投资者的真金白银在股价下跌中灰飞烟灭。
一个标准的、成功的发行案例。
只是苦了无数接盘侠。

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奈雪从"新式茶饮第一股"到股价跌破1港元，用了不到五年时间。这一过程中，有IPO定价过高的泡沫因素，有直营重资产模式的盈利难题，有消费环境变化带来的冲击，也有行业竞争格局重塑下的战略滞后。
从财务数据看，奈雪的茶上市前已处于持续亏损状态。2018年至2021年，公司营收从10.87亿元增长至42.97亿元，但经调整净亏损从5658万元扩大至1.45亿元。
上市并未改善这一局面。2021年全年净亏损约1.35亿至1.65亿元；2022年亏损进一步扩大至4.61亿元。
2023年收入51.64亿元，同比增长20.3%，经调整净利润实现转正，这是公司上市后首次全年盈利。但好景仅维持了一年。
2024年，公司营收43.3亿元，同比下滑12%，净亏损2.39亿元，再度由盈转亏。
奈雪的茶长期亏损，与其商业模式密切相关。公司创立之初主打"茶饮+软欧包"双品类，门店面积普遍较大，且以直营模式为主，租金、人力和原材料成本居高不下。
面对压力，奈雪进行了一系列的战略调整。门店面积缩小、不设现烘面包房、员工更少，试图降低单店运营成本。同时引入自动制茶机等设备，压缩人力支出。2024年，公司开始开放加盟，但步伐明显晚于竞争对手。

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奈雪的困境不仅是自身经营问题，也是整个新茶饮行业竞争格局发生根本性变化的缩影。
2021年前后，新茶饮赛道处于资本狂热期，奈雪以"第一股"身份抢跑上市，紧随其后的喜茶估值一度达到600亿元。
但此后行业迅速进入白热化竞争阶段。喜茶在2022年宣布降价并开放加盟；门店超4.6万家蜜雪冰城凭借极致供应链管理和加盟模式成为行业里最赚钱的巨无霸；另外两家巨头茶百道、古茗也相继登陆港股；还有数家品牌也在蚕食本就不大的市场份额。
很显然，在激烈的竞争中，奈雪并没有找到更好的应对方法。

于对投资者而言，尽量远离新股。因为绝大多数的新股都难逃高开低走的命运。在我20余年的观股过程中，真正高开高走的股票不超10家。
原因很简单，大多数的新股在上市前被包装得像古装电视剧里的主角，太精致、太完美，以至于普通人根本无法察觉其缺点。
没有缺点有时就是最大的缺点。
股市短期是投票机，长期是称重机。从历史数据来看，它所称重的结果往往惊人的准确！